2022-05-04华西证券有限责任公司唐爽爽,朱宇昊对报喜鸟开展科学研究并发布了调查报告《业绩超预期关键来源于加盟代理和网上增长及补助》，本汇报对报喜鸟得出买进评级，现阶段股票价格为3.77元。
报喜鸟(002154)
事情简述
22Q1 公司收入/归母纯利润/扣非归母纯利润各自为 11.57/2.06/1.67 亿人民币、同期相比增长 16%/14%/7%，非经关键为政府补贴 0.52 亿人民币及企业所得税危害额-0.13 亿人民币。业绩超预期， 大家剖析关键因为：（1）主知名品牌和 HAZZYS 加盟代理和网上保持迅速增长；（2）宝鸟订单信息不错、增长超过预期；（3）国家补贴奉献，去除国家补贴可能纯利润仍增2%，在疫情环境及 21Q1 净利率高数量下实属不易。
具体分析:
收益保持迅速增长关键来源于加盟代理和网上奉献。 分拆看来，大家可能主知名品牌、 HAZZYS 保持二位数增长，主知名品牌快过 HAZZYS，关键因为 HAZZYS 自营为主导、且集中化在一二线城市受疫情危害更高；宝鸟可能收益增长 30%之上，关键受益于领域集中采购发展趋势、订单信息不错。进一步分方式看来，大家可能主知名品牌和 HAZZYS 自营差不多（关键因为 3 月中下旬逐渐受疫情危害）、加盟代理增长贴近 30%、电子商务增长 30%之上。
净利率高数量下扣非净利率微降。 22Q1 利润率为 65.7%、同比减少 1.4PCT，大家剖析关键因为 21Q1 在断货环境上折扣怎么算总体比较高造成数量比较高。 22Q1 净利率为 17.8%、同比减少 0.4PCT，扣非净利率为 14.4%、同比减少 1.2PCT，扣非净利率降低关键来源于利润率降低危害，成本率较平稳（期间费用率 0.5PCT 至 45.6%）。归母净利率减幅小于利润率减幅关键来源于其他收益（政府补贴）奉献， 22Q1 政府补贴为 5200 万余元。
库存商品改进， 经营性现金流为负关键因为付款税金及超量奖励金。经营性现金流为-0.93 亿人民币，大家剖析关键因为付款税金及工资薪金，工资薪金为上一年的超量奖金发放。 Q1 库存商品为 10.88 亿人民币，环比下降 5%。
投资价值分析
大家剖析，（1） 企业 21 年存有一次性花费危害；（2）疫情危害是短期内要素，企业 3 年发展逻辑性不会改变， 22年有望加快开实体店，尤其是 HAZZYS 加盟代理端仍有开实体店室内空间、但 21 年反映尚未显著， 但伴随企业开实体店通过率提高、停业降低，大家分辨 22 年主知名品牌、 HAZZYS 各自开实体店有望在 80 家上下，考虑到停业后相匹配外延性增长 10-15%/15-20%；（3） 中远期保持主知名品牌/HAZZYS 有望保证 30/50 亿人民币收益；（3）长期性看来，企业在代理商 HAZZYS 情况下也学了韩产品规划工作经验，将来有望发展为多品牌管理集团公司，不排除 HAZZYS 以外仍有新品牌变成增长点，乐飞叶、恺米切有望变成下一个增长点。
虽然 Q1 超过预期，考虑到 Q2 疫情危害， 保持财务预测，预估 22/23/24 年薪为 50.3/59.4/68.9 亿人民币，22/23/24 年归母纯利润为 5.69/6.97/8.2 亿人民币，相匹配 22/23/24 年 EPS 为 0.39/0.48/0.56 元， 2022 年 4 月 29 日股票价格 3.77 元相匹配 PE 各自为 10/8/7X， 现阶段公司估值处在底端， 保持买进评级，控股股东定向增发成本费 3.07 元给予相对性边际贡献率。
风险防范
疫情发展趋势的可变性、开实体店进展小于预估风险性、系统风险
证券之星大数据中心依据近三年公布的券商报告数据计算，中金证券郭海燕研究者精英团队对该股科学研究比较深层次，近三年预测分析精确度平均值为59.27%，其预测分析2022年度所属纯利润为赢利5.97亿，依据市场价计算的预测分析PE为9.2。
全新财务预测清单如下所示：
该股近期90日内一共有12家组织得出评级，买进评级11家，中性化评级1家；以往90日内组织总体目标平均价为5.2。证券之星估值分析专用工具表明，报喜鸟（002154）好公司评级为2.5星，好价钱评级为4星，公司估值综合性评级为3星。(评级范畴：1 ~ 5星，最大5星)
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