2022-03-31财信证券股份有限公司公司刘敏对中信证券进行分析并发布调研报告《各类业务均衡发展，将来公司有希望稳健发展》，本汇报对中信证券得出加持定级，认为其总体目标价格为25.81元，现阶段股票价格为20.85元，预估上升幅度为23.79%。
中信证券(600030)
项目投资关键点：
事情： 中信证券(600030.SH)公布 2021 年年报，公司 2021 年主营业务收入765.24 亿人民币，同比增长 40.71%；完成归母净利润 231.00 亿人民币，同比增长 55.01%；基本每股收益 1.77 元，同比增长 52.59%；权重计算净资产回报率 12.07%，同比增长 3.64 个百分点。 单一季度看来，公司 2021 年第四季度实现净利润 54.54 亿人民币， 同比增长 143%， 同比几乎差不多， 略增0.13%。 与此同时，公司发布 2021 本年度利润分配方案，公司拟对 A 股和 H股公司股东每 10 股发放rmb 5.40 元（价税合计），总计派发现金红利rmb 80.03 亿人民币（价税合计）。
公司规模持续增长， 2021 年底，公司资产总额为 12787 亿人民币，同比增长21.44%，归母资产总额 2092 亿人民币，同比增长 15.11%。公司会计杠杆倍数略升，去除顾客财产后杠杆倍数为 4.91，同比增长 5.03%。
2021 年各类业务均衡发展，资本中介、资产管理业务完成迅速提高。 整体来看，公司销售业绩基本与早期业绩快报相符合，也符合大家预估。 2021 年公司归母净利润大幅增长 55.01%， ROE 迅速提升至 12.07%， 根本原因是公司各类业务均衡发展， 均实现了增加， 且资本中介业务、资产管理业务增长速度突显。 具体来看， 公司经纪人、资产管理、投资银行、直营、资本中介业务的营业收入及增长速度分别是 139.63 亿人民币/ 29.34%、 117.02 亿人民币/ 46.17%、81.56 亿人民币/ 18.51%、 226.83 亿人民币/ 26.67%、 53.37 亿人民币/ 106.32%。 收入结构看来，公司资本中介、资产管理业务占有率各自提高 2.80 个百分点、1.31 个百分点， 2021 公司直营、经纪人、资产管理、投资银行、资本中介各自占有率 34.69%、 21.35%、 17.90%、 12.47%、 8.16%。
财富管理转型发展有序推进，经纪人业务迈向高质量发展。 2021 年，公司深入推进财富管理转型发展，经纪人业务迈向高质量发展。 一方面，公司传统式经纪人业务帮买收维持市场占有率持续增长，公司全年度股票型基金成交额 38.4万亿，计算 2021H1、 H2 股基成交额市场占有率分别是 6.83%、 6.97%（ 2020H1、 H2 分别是 6.34%、 6.60%） ，计算公司均值佣金率在 0.3‰上下。 另一方面， 公司财富管理转型发展有成效，代销金融产品收益占经纪人业务手续费收入占比快速升级， 据公司历史时间公布数据信息计算，2019-2021 年该占比分别是 11.34%、 18.20%、 19.01%。 公司代销金融产品享有规模层面，公募基金及私募投资基金享有规模超出 3800 亿人民币，较 2020年末提高 26%。 除此之外， 公司做为第二批基金投顾业务获准示范点证券公司，基金投顾业务销售业绩后来者居上。 自 2021 年 11 月 1 日证券基金投资咨询业务发布至今，2个月内总计签订顾客超出 9 万家，签订顾客财产超70 亿人民币。 公司财富管理转型发展正加快推进，预估公司将来代销金融产品收益占经纪人业务比例将继续提高， 2024 年该占有率有希望做到 30%上下。
资产管理业务组织业务领跑，华夏基金规模稳步增长。 依据公司年度报告及销售业绩新品发布会信息内容， 公司投资管理业务不断夯实组织业务领先水平，一方面， 发展壮大个人社保及基本养老、年金等养老服务业务，把握住银行理财产品业务发展趋势机遇与挑战；另一方面， 为高净值人群本人给予多样化财富管理商品。 截止到 2021 年底，公司投资管理规模总计rmb 16257.35 亿人民币，且公司把握住大集合公募化更新改造突破口， 集合资产管理规模做到 6604.85亿人民币， 较 2020 年增长 153.91%。公司控投子公司华夏基金层面， 2021年，华夏基金积极利益销售业绩持续提升，在关键 ETF 产品营销策略、新基金发行、 推动养老服务发展战略业务等多个方面均获得一定考试成绩，华夏基金投资管理规模稳步增长。 截止到 2021 年底，华夏基金总部管理方法财产规模rmb16616.07 亿人民币， 同比增长 13.72%， 在其中，证券基金管理方法规模 10383.75亿人民币， 同比增长 29.05%， 机构及国际性业务投资管理规模rmb 6232.32亿人民币，同比减少 5.07%。 财富管理趋势下， 公司投资管理有希望不断奉献销售业绩增加量。
投资价值分析： 公司各类业务均处在销售市场领先水平， 公司龙头地位牢固，且资产管理、直营、财富管理转型发展在行业转型变革中具有领先优势， 投资银行业务蓬勃发展。 在打造航空母舰级头部券商的政策扶持下，凭着公司雄厚的资产整体实力及领先的业务水平，我们继续看中公司将来销售业绩稳健增长。2022 今年初，公司进行 A H 股配资发售，募资约rmb 273.30 亿人民币，进一步压实公司资产整体实力， 改进公司各类风险性监管指标， 有益于公司扩张业务规模、提升业务构造。 依据年度报告信息内容状况， 大家调节并更 新 了 公 司 的 盈 利 预 测 ， 预 计 2022/2023/2024 年 营 业 收 入786.32/885.41/975.27 亿人民币（原是 760.82/841.88/–亿人民币） ，属于母公司 所 有 者 净 利 润 分 别 为 265.21/303.87/342.25 亿 元 （ 原 为249.33/277.64/–亿人民币） ，相匹配增长速度分别是 14.81%/ 14.58%/ 12.63%，计算公司 2022/2023/2024 年 ROE分别是 11.43%/11.25%/11.12%， 以全新总股本 148.21 亿股计算， 计算公司 2022/2023/2024 年 BPS 分别是17.21/19.26/22.29 元/股。 参照美国投行及国内券商行业估值历史趋势，伴随着重资产化商业运营模式的推进，证券公司估值中枢呈下沉发展趋势。 对于我们来说将来公司估值中枢将下沉， 依据计算的公司将来销售业绩增长速度状况， 假定公司中远期 ROE水准稳定在 11%上下，大家调节公司相匹配 2022 年 PB公司估值至 1.3-1.5 倍，相匹配股票价格合理区间为 22.36-25.81 元， 下降公司定级至“慎重强烈推荐”定级。
风险防范： 行业市场交易人气值降低连累经纪人业务； 财富管理转型发展大跳水； 市场波动加重连累资产管理、直营项目投资业务； 资本市场改革大跳水；金融体系监管趋紧。
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