327国债事件深度分析（“327”国债事件简介）

“327”是国债期货交易合约的编号，该券发售总产量是240亿元人民币。1995年2月23日，上海市万国证券企业违反规定买卖327合约，最终8分钟内砸出1056万口卖盘，颜值达2112亿人民币国债，亏本16亿元人民币，国债期货交易因而夭亡。美国《金融时报》称这也是“中国内地证劵有史以来最黑暗的一天”。自此，“327”国债事件，被告方之一的管金生从而深陷牢房，另一被告方尉文渊被免去上海交易所经理的职位。

上海证券交易所推出“327”合约是上海证券交易所推出1992年发行3年期的6月份交收的商品期货(F92306，在其中F表明期货交易，“92”年表明1992年发售，“3”表明3年限，“06”表明1995年6月份交收)。“327”本身没有什么含义，它只是P92306在上海证券交易所个股、国债交易软件中的一个编码，与“600688”意味着“上海石化”没有任何区别。

327”合约牛市行情从10月中下旬开始启动，“327”合约从1994年10月20日的收盘价格135元涨至12月16日的收盘价146．72元，在不到两个月内涨了11．72元，那时候上海证券交易所的国债期货保证金是2％(投资者的担保金低于2％)，多头获利已超586％，如资金投入1亿人民币，不到两个月时长，该笔财产已成了5．86亿人民币。1994年12月16日，“327”种类相对应的融资券离兑现期仅有大半年，兑现总金额仅是128．5元，这时期货行情比期货价格高于18．22元。

因为“327”合约上涨幅度太大，1994年12月中旬之后，“327”国债期货交易一改双头占较大优势的态势，进入多空双方的争霸战，多空双方争执不下，千辛万苦角逐每一价格。通常同时出现大量股票买盘和卖单，但价格却变化非常少。以万国证券为代表的空单推断：国家会更改国债发行条件好于存款这一现象(国债年利率比同期存款利串高)，并进一步评定我国不会在中央银行公布的升值补贴率的基本上涨高对国债的升值补贴率；此外，融资券价格与期货行情相距比较大，期货交易市场一定会价值回归，一轮空头行情即将开始。而多方面觉得：空放手上持有的用以交收的融资券十分有限；而市场中纷传1992年3年限国债券中央银行会升息，即在原有补贴率前提下再提高补贴率，此外，1995年发行国债可流通的用以空单交收新的债卷很有可能非常少，市场行情还会继续上涨。

因为1995年一年一度的人会议召开，1995年部门预算计划方案日趋明亮，销售市场纷传补贴国债券升息的消息，慢慢明亮；此外2月23日，将公布的新券发售计划方案对空单也极为不好，上半年度一共1千亿元的菜盘的投放量，能流通的极其比较有限，空放想利用新券推行交收的总数非常少，在这些因素的影响下，2月22日，股市摆脱沉闷的困局，上海证券交易所的主力种类319(F92512，1992年发行5年期的]2月交收的期货交易合约)推动别的种类全方位增涨，但这些并没摇摆不定“327”合约主力军空放的信心，“327”合约价钱依然在148元保持一致。

1994年2月23日，国家财政部对新发行1995年3年限凭证式国债券发布第一号公示：公告称新券的年化利率为14％，并实现升值补贴，新券比银行3年限定期存款利率高1．76个百分点。这一消息对空单导致致命性的严厉打击，1995年2月23日早上，开盘后，在之上信息刺激下，全国各省市交易中心的国债期货交易全方位增涨。每一个种类基本上均贴近股票涨停板，就在那这时，空放在“327”合约148．50块左右的价格抛出了120万口套单，可是，如此大的套单随后被多方面吞掉，“327”合约价格垂直增涨，别的有时间单的人只能拼了命追单强制平仓。在下午股市开市后，“327”期货交易合约在空放的强制平仓盘的影响下增涨至全天最大价格151．98元。接着因为多方面卖超出仓盘的工作压力促使价钱大幅度下降。在在下午16时22分13秒时，原万国证券企业在没相对应担保金的情形下，抛出去1056万口(每口2万余元)价格为148．00块的“327”合约套单，7分钟内，将“327”合约价从151．30元硬砸到147．50元。

在下午收盘后不久，上海证券交易所计算机盘面上公布了一则“公示”。公告内容是：今天国债期货交易“327”种类在在下午16：22分发生异常交易状况。核查，系某VIP公司为危害当日结算价格而比较严重故意违反规定。根据本所交易方式及国债买卖的有关规定，本所确定：

1．今天在下午]6：22分13秒之后“327”品种全部交易量失效，该部分交易量不纳入计人当日结算价、交易量和持仓成本的范围内；

2．今天“327”的收盘价格为违反规定买卖前最后一笔合理卖价151．30元；

3．对违规的会员企业，本所将于进一步查明有关情况后，会与相关管理部门开展严肃查处；

4．今天国债商品期货的结算，按调整后的数据信息申请办理：

5．明天国债商品期货本所将采取对应措施。

“327”事件发生后，第二天，上海证券交易所采取应对措施，出台了“关于加强国债商品期货监管工作通知公告”，通知内容如下所示：

1．从1995年2月24日起，对国债商品期货推行价钱涨(跌)停板规章制度。根据目前市场状况，涨跌停板的幅度暂定为前日收盘价为载体，涨(跌)力度不得超过o．50元。上海证券交易所将视市场状况，适时调整涨(跌)停力度。

2．严苛提升最大持股合约额度的管理方面，一切组织和个平均不得以任何借口提升上海证券交易所核定的持仓限额。对违反者除实行强行平仓外，对超仓合约惩处每口5块的处罚。

3．进一步创建顾客持仓限额的规定。VIP企业核准给投资者的持仓最大不能超过5万口，本人不能超过3万口，并须将核准状况向上海证券交易所国债单位申请备案信息。一切机构和个人客户均不得向好几个VIP企业交叉式申请办理获得持仓。

4．严苛严禁VIP企业之间相互使用持仓。对外借持仓者，一经发现，上海证券交易所将扣除直到取消其所有持仓限额。对已经相互之间使用仓位的企业，仅限于两周内改正。

5．对持股合约的应用构造执行操纵，对上海证券交易所核准给VIP企业的最大持股合约，直营应用所占的那一部分，最大不能超过合约总数的30％；单一商品期货所占的那一部分，也不能超过总数的30％(包含顾客所采用的一部分)。已经高于以上比例的，仅限于3月27日前调节。

走入长庄开山鼻祖“中经开”的背后：被贪欲和自傲打倒[1]

“中经开总算完后”。一位经历了“327”事件的朋友们听到了这番话后，淡淡地舒了一口气。他说道2002年6月7日，一则以中国经济开发金融控股公司清算组成员为名发布消息称，以由于中国经济发展开发设计金融控股公司比较严重违规经营，为维护金融秩序平稳，中央人民银行确定2002年6月7日撤消该公司。

中经开，全名中国经济发展开发设计金融控股公司，前身为我国农业开发金融控股公司，1992年1月改成现名。中经开成立时间1988年4月26日，原归属于国家财政部，后由国务院令中央金融统战部管理方法，基本上业务板块为证劵。中经开创立但是十余年，但是它在我国股市中的名气估计要远大于别的老资格的同类型企业。在其中缘故非常简单，由于中经开的历史基础与中国证券市场的另一个侧面历史时间纠缠不清在一起。

“327”事件尽管已经过去了好多年，但是它留下来的困惑却始终没有被别人忘掉。而这个困惑并不是大失败者万国证券留下来的，而往往是羸家中经开留下来的。1995年2月，上海证券交易所的国债期货交易市场慢慢转换势力，在其中主人公就是以万国表为代表的空单和以中经开为代表的双头，再加上随时变化势力的辽朝发。这一场更能体现那时候中国证券市场基本上阵营比照的经典对决，事实上有三位主人公：一方是“国字头”的中经开；一方是代表上海市股市传统式力量的万国证券，第三方乃是意味着民间投资的辽朝发。这类阵营比照，不但体现了1992年以后中国经济的总体布局，也十分切合地体现了那时候各个行政机关紧张的博奕关联，而“327”国债合约正好将这三方阵营奇特地担心在一起，并且以戏剧表演的形式呈现了这其中的矛盾。

实际上，“327”事件这一场激烈捕猎的结局还没有开始的时候就已经取决于，但是它还是1995年2月23日达到高潮，因为挽留困局，万国证券的经理管金生，在收盘前的7min用1000多万元口套单吸筹，上海证券交易所只能撤销最终7min的交易。

这场战役不但造成那时候金融市场更为风景的万国证券企业的闭店，也造成了被称作“证劵教父3”的管金生的悲剧人生。但当大家被管金生个人浮沉和“327”事件奉身的戏剧化所吸引时，一个最应该被长期关注的问题反被有意无意地忽略了，那便是，做为多方面主力的中经开究竟扮演了什么角色?

从当事人的追忆看来，将万国表作为这一场金融业灾难的首恶是很不公平的。至少，违反规定买入的不仅仅是万国表，中经开也同样存在类似问题。但这不是难题根本所在。问题的核心是，中经开到底是为何在这场对赌协议中反败为胜的?实际上，这个答案早就搞清楚，中经开靠的是万国表想都不敢想的内幕信息。尽管万国表肯定知道中经开的背景，但他们还是固执地以为可以凭自己的实力赢过对方权利。听说，那时候万国表的交易员是刚刚从国外归来的金融业专业人员，算得上是第一批“海归派”了，可是直到最后，他们还不知道是怎么输的。由于在他们的技术专业目光中，敌人显而易见会比自身玩命的多，但他们还是不对。这当然不单单是这批“海归派”的可悲，也不仅仅是万国表的可悲。不难想象，这类冷酷无情的逻辑将关键性更改她们一生的思维模式。

可以这么说，中经开开辟了中国资本市场上靠“违反规定认牌”盈利的先例。但是，这还不是中经开在“327”事件中作出的最极端示范性。最恶劣的示范性取决于，中经开在“327”事件中，以最明火执仗的形式开辟了我国裙带资产干预金融市场的新通道。

在“327”事件以前，上海和深圳金融市场虽然已经蒸蒸日上，但是却具有强烈的地方色彩，与创立不久的证监会之间的关系也处于患得患失状态。或是最准确地喊，这是地区权利在20世际90时期前期极速扩张的一个代表性行业。由地区崛起的万国证券在那个年代全国各地证券行业里的出尽风头，就是这种扩张的栩栩如生真实写照。许多人都还记得万国表在虹桥机场树立起的那一块知名的广告，“万国证券，证劵帝国”。其气魄与壮志，令人砰然心动。而国债期货的引进完全终结了地区性券商的主导性。

有些人估计，在所有“327”事件中，多杀的盈利在70亿人民币上下，做为双头主教练，中经开当然应当赚得盆满钵满。但怪异的事情发生了，中经开竟然没有赢利。那样70亿人民币白花花的银子到底被谁拿走了呢？回答已尽人皆知，靠内幕信息在中经开户下开老鼠仓得人拿走了。可以证明中经开确实没有在“327”事件中赢利的一个间接证据是，在“327”事件后不久，中经开企业居然几回遭遇付款困境。在侵吞客户保证金达6．8亿人民币的前提下，还领悟了七十几亿元的负债，企业基本上被掏空而债务缠身。但是，这仅仅只有说明中经开公司没有盈利，而那些与中经开有关的个人资产升值状况或许正好相反。中经开作为一个独特企业功能的及特性，在这儿越来越一目了然。

“327”事件后有些人称，“327”一役，成就了一批亿人民币富商。但是，最应该问的是，这一批人到底是谁?

“327”事件后，中间构成了以国家财政部、中国人民银行、中国证监会、安全部门等六大部委局构成的协同调查小组，对事件作出了调研，主力阵容不能渭不强劲，规格型号不可谓不高。但如同一些人所预料的那般，管金生以个人17年牢房为代价的“327”事件临时画上了句号。之所以说是暂时的，是由于“327”事件在以后还肯定会被人再次谈及。

无论紧紧围绕“327”事件还会产生是多少异议，但有一点可以肯定，做为违规的一方，中经开应该也必须受到惩罚。万国表的管金生被判，辽国给的高氏兄弟挥发，唯独中经开泰然自若。