2021-10-27华西证券股份有限公司公司徐林锋,戚志圣,杨维维对齐心集团进行分析并发布调研报告《B2B业务蓬勃发展，Q3盈利能力不断修补》，本汇报对齐心集团得出买进评级，现阶段股票价格为6.64元。齐心集团(002301)
事情简述
齐心集团公布2021年三季报：前三季度公司完成主营业务收入68.43亿人民币，同期相比 12.27%；归母净利润1.29亿人民币，同期相比-46.31%；扣非后归母净利润1.19亿人民币，同期相比-47.48%。盈利能力明显下降关键受各类资金投入提升、原料涨价、各类规模经济成本上升及外汇交易起伏危害短期内经济效益而致。分季度看，Q1、Q2、Q3主营业务收入分别是20.60、24.26、23.58亿人民币，同期相比各自 35.32%、 8.57%、 0.81%；纯利润分别是0.54、0.18、0.56亿人民币，同期相比各自 5.83%、-86.83%、 2.88%；扣非后归母净利润分别是0.50、0.13、0.56亿人民币，同期相比各自 3.58%、-89.84%、 9.41%。应对外汇交易起伏、原料涨价、规模经济成本上升及核心竞争力搭建资金投入提升等各项环境破坏，Q3经营业绩持续增长。?
具体分析:
收益端：B2B业务蓬勃发展，大顾客贮备持续增长
2021年前三季度公司营业收入提高12.27%，分季度看，Q1、Q2、Q3单季度营业收入增长速度逐步变缓，Q3单季度营业收入增长率和同期相比几乎差不多，大家预估主要为：1）B2B办公室物资供应销售总额增速放缓。受处在社会发展手术恢复期中的2020Q3销售总额高基数危害，累加全国各地释放疫情的影响，2021Q3增长速度有些变缓。2）B2B大销售订单贮备稳步增长。2021年下行压力增加，公司稳定发展高品质大顾客，招标顾客逐渐增加，对未来销售业绩支撑点幅度提高。2021Q1-Q3公司不断招标国网2021年防疫物资及部分省份自治州招标、中国邮政快递、国内邮政银行等公司，新招标中国航发、中国航天科技、国家烟草、深圳市政采等中央企业、政府部门集中采购新项目，公司贮备的订单经营规模持续增长，顾客业务推动进到新品类、新场景，为以后发展趋势奠定良好基础。3）SAAS服务项目业务层面，好视通加大了在云直播关键技术里的科研投入，特别是高质量硬件研发及深度领域投入，对公司短期内销售业绩有一定的影响；现阶段好视通已可以为诸多市企及保密单位给予自主可控的云直播安全防范措施，公司将继续促进好视通“云 端 领域”发展趋势战略实施落地式。
赢利端：Q3盈利能力同期相比几乎差不多，期间费用率小幅度提高
公司2021年前三季度公司利润率、净利润率分别是9.72%、1.85%，同期相比各自-2.16pct、-2.09pct，盈利能力略微降低。分季度看来，Q1、Q2、Q3利润率分别是9.51%、9.62%、10.01%，同期相比各自-4.16pct、-3.40pct、 0.37pct；净利润率分别是2.62%、0.71%、2.34%，同期相比各自-0.82pct、-5.27pct、 0.03pct。Q3单季度盈利能力同期相比几乎差不多，对于我们来说主要为：1）公司B2B大顾客业务经营规模不断扩张，2021年公司稳定发展高品质大顾客且存量客户可靠性比较高；2）公司不断健全公司数字化平台，共创高效率、智能化供求集中采购管理体系，平台服务水平不断提高，现阶段平台服务水平已达到20 大种类和150万 产品。成本费用层面，2021年前三季度期间费用率为7.38%，同期相比 0.35pct，期间费用率有小幅度上涨；在其中2021Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率各自同期相比-0.22pct、 0.13pct、 0.32pct、 0.43pct至4.30%、2.99%、0.97%、0.09%。研发费用率升高主要为公司公司独立研发费用费用化支出提升而致，财务费用率升高主要为销售费用汇兑损失较上年同期提升而致。
现金流量同期相比明显下降，经营质量持续改进
2021年前三季度公司生产经营所产生的净现金流量为1.76亿人民币，同期相比-16.95%，主要为公司应收帐款金额较大而致；分季度看，Q1、Q2、Q3生产经营所产生的净现金流量分别是0.64、0.76、0.36亿人民币，同期相比各自 115.92%、-83.29%、-77.92%。2021年公司生产经营净现金流量不断为正，关键归功于公司提升商品供应链管理方法并合理安排经销商结算管理，应收帐款资金回笼加速，顾客资金回笼提升，订单交付服务水平和商务接待服务能力提升。
投资价值分析：
公司是国内B2B办公室物资供应领域内的领先者公司，“B2B业务 云直播业务”一体两翼，有利于公司长期性业绩的稳步发展，而且预估伴随着自主品牌占有率提高、MRO工业用品及职工福利等高附加值产品业务规模的慢慢放量上涨，盈利能力有希望逐步提升。由于考虑到原材料上涨、外汇交易起伏及各类资金投入提升等因素，大家下降公司21-23年营收108.01/140.37/178.28亿元的预测分析至90.77/104.61/122.73亿人民币，下降21-23年EPS0.33/0.43/0.56块的预测分析至0.24/0.30/0.37元，相匹配2021年10月27日6.64元/股收盘价格，PE分别是32倍、26倍、21倍，保持“买进”评级。
风险防范：
B2B业务客户拓展大跳水；MRO、职工福利等高线使用价值产品拓展大跳水；互联网大佬进到云直播消费市场造成销售市场竞争加剧。
该股近期90日内一共有9家机构得出评级，买进评级7家，加持评级2家；以往90日内组织总体目标平均价为10.51；证券之星估值分析专用工具表明，齐心集团（002301）好公司评级为3星，好价钱评级为4星，公司估值综合性评级为3.5星。
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