2022-05-12国盛证券有限责任公司公司姜文导演镪,姜春波对山鹰国际进行分析并发布调查报告《大股东全额包揽20亿定增，盈利处于改善通道》，本汇报对山鹰国际得出买入评级，现阶段股票价格为2.8元。
山鹰国际(600567)
事情：公司拟将控股股东泰盛实业公司国有独资子公司泰欣实业公司（拟开设）以2.36元/股（不少于定价基准日前20个买卖日公司A股股票买卖交易平均价的80%）价格，非公开发行股票8.47亿股，占发售前股本的18.36%，融资总金额20亿人民币。
控股股东全额的参加定向增发，资本结构优化，运营自信心突显。2022Q1公司负债率为66.9%（同期相比 3.6pct），此次定向增发募资用以周转资金填补，进一步降低公司负债率、优化资本结构。截止到发售应急预案签定日，公司控股股东泰盛实业公司拥有公司总股本28.1%，此次公开增发后占股比例提升至39.3%，维护保养公司股份平稳，突显控股股东长期性运营自信心。
4月送货受疫情连累，赢利处边际改善安全通道。2022年4月公司造纸工业业务流程完成收益15.49亿人民币（同期相比-20.8%，同比-22.5%），销售量37.63万吨级（同期相比-25.9%，同比-24.3%），售卖平均价为4117元/吨（同期相比 6.9%，同比 2.3%），销售量明显下降主要系疫情冲击。4月国废平均价2346元/吨，同期相比/同比各自 9.6%/ 3.5%，秦皇岛市动力煤价格同期相比/同比各自 54.7%/-19.1%，箱纸板/瓦楞纸板市价各自同期相比 6.2%/ 6.5%，同比 0.4%/ 0.5%，电力能源成本费同比下降，价格上涨逐渐落地式，随着疫后要求恢复，公司赢利处在同比改进安全通道。
产能稳定扩大，成本优势加强。1）造纸工业：公司广东省飞鹰产业基地100万吨级产能预计于2022年中投产，2022年预计新增加生产量约50万吨级；浙江省飞鹰77万吨级造纸工业新项目预计于2022年底投产；吉林山鹰一期30万吨级瓦楞纸板及10万吨级秸杆浆新项目预计于2023年完工投产，到时候公司整体规划产能经营规模将高于800万吨级；2）纤维素纤维：2021年公司东南亚地区40万吨级再生浆网络资源投产，美国及西班牙32万吨级再生浆预计于2022H1投产，届时可产生超出140万吨级的优质国外纤维素纤维网络资源供货，成本优势加强；3）绿色资源：公司积极主动提高清洁能源占比，2021年浙江省爱拓固废焚烧发电项目及华中固废焚烧发电项目均已投产，预计马鞍山市新项目将在2022H1投产，整个投产后公司备用发电量占比将提升至90%之上，合理节约资源成本费。
财务预测：控股股东全额的定向增发突显长期性自信心，中后期浆纸产能扩大井然有序，造纸工业外包装一体化成长路径清楚。大家预计公司2022-2024年归母净利润各自同期相比 5%/ 30%/ 21%至15.9/20.7/25.1亿人民币，相匹配PE为8.2X/6.3X/5.2X，现阶段PB公司估值为0.81X，处在历史最底端，边际贡献率比较高，保持“买进”定级。
风险防范：经济复苏小于预估、产能释放出来节奏感晚于预估、成本费超过预期增涨
证券之星大数据中心依据近三年公布的券商报告数据计算，长江证券蔡方羿研究者精英团队对该股科学研究比较深层次，近三年预测分析精确度平均值达到95.49%，其预测分析2022年度归属净利润为赢利17.24亿，依据市场价计算的预测分析PE为7.57。
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