2022-05-16天风证券股份有限公司于特,孙谦,孙潇雅对爱玛科技进行分析并发布调研报告《渠道扩张、技术升级，以“时尚潮流”彻底改变两轮电动车》，本汇报对爱玛科技得出买入评级，认为其总体目标价格为61.60元，现阶段股票价格为48.83元，预估上升幅度为26.15%。
爱玛科技(603529)
爱玛自 2021Q4 收益、盈利均明显改进，22Q1 净利润率达 6.9%。公司在2018-2020 年渠道合理布局比较慢，伴随着再次对焦渠道合理布局，累加新产品推广、构造品牌化，有希望市场占有率、自行车收益、自行车盈利均保持上升。
浙江更换产生新增加量，长期领域预估年平均 5000-6000 万台
2022 年为国家标准更换第四年，浙江预计在 2022 年严格遵守。21 年浙江在册电动车约 2500 万台，办理备案非标准电动车 2023 年不可上道路行驶。若一半在 2022 年更换，浙江 2022 产销量有希望达 1250 万台。大家预估 22 年全国电动车销售量 5500 万台，增长速度约 12%。多个城市国家标准持续推迟，如天津市数次推迟至 2024 年 5 月，对于我们来说电动车销售量提高或来源于产品力提高。雅迪、爱玛等企业研发投入增加，产品力提高产生要求扩充。大家预估国家标准之后电动车要求依然能维持每一年 5000-6000 万台。
从竞争格局看，2021 年雅迪、爱玛的市场份额已经达到了 45%。雅迪、爱玛市场占有率在 2020 年拉开差距，渠道合理布局为重要原因。雅迪在 2019 年渠道扩张显著，2020 年市场占有率提升至 23%，提高 7pct，而爱玛则比较落伍。
爱玛科技：渠道扩张、商品品牌化，市场份额提高加快
商品端：合理布局高端产品，时尚潮流 高新科技同时进行。 根据客户需求深度观察，不一样消费群体定制化开发。爱玛产品研发模块 MAX 动能汇聚系统软件，里程数、驱动力、质保期均更新，高端产品终端设备市场价超 4000 元。 在外形层面， 爱玛电瓶车秉持“像设计方案服装一样设计方案电瓶车”的发展理念，从外表上提高附加值。
渠道端：以“时尚潮流”彻底改变店面，推动渠道扩张发展战略。2021 年，爱玛逐渐新一轮店面更新改造，以时尚潮流潮品店的逻辑彻底改变传统式电动车门店，更改“电动车门店”传统式印像。2022 年，公司将渠道扩张做为深入推进的工作要点，从而密切关注经营绩效。爱玛店面主要在华东地区、华中、华南。运营模式：先款后货，运营能力出色。爱玛 2021 年应收帐款存货周转期 4.6天，应付款存货周转期 47 天，应收帐款日数远远低于应付款日数。爱玛 2021 年净营业周期为-25 天，利息费用（26470 万余元）远高于利息费用（187 万余元） ，资金使用率高。
财务预测与公司估值
头顶部两轮电动车公司具备商品、渠道及规模优势，CR2 市场集中度有希望从 2021 年45%提升至 60-70%。爱玛在 2022 年一季度营业收入、净利润率水准均体现醒目，对于我们来说 2022 年有机会完成收益、成本低增。
大家预估 2022-2024 年爱玛科技归母净利 11.5、14.5、17.2 亿人民币，年平均复合增速 22%。与类似电动两轮车公司对比，雅迪控投、八方股权、久祺股权、九号公司 2022 年 PE 分别是 16、25、19、29x。考虑到公司利润高增，及其同类型企业估值水平，给与 2022 年 PE 22x，相匹配股票价格 61.6 元，初次遮盖，给与“买入”评级。
风险防范：全国疫情加剧、两轮电动车更换量大跳水、渠道扩张大跳水、原料价格大幅上涨、领域竞争加剧、对代理商管理风险性、商品研发风险、企业流通股本小，六个月内曾发生股价异动。
该股近期90日内一共有4家机构得出评级，买入评级3家；以往90日内组织总体目标平均价为58.5。证券之星估值分析专用工具表明，爱玛科技（603529）好公司评级为3.5星，好价钱评级为2.5星，公司估值综合性评级为3星。(评级范畴：1 ~ 5星，最大5星)
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