2022-04-12东方证券股份有限公司公司叶书怀,蔡琪,周翰对山西汾酒进行分析并发布调查报告《21年顺利收官，22Q1实现开门红》，本汇报对山西汾酒得出买入评级，认为其总体目标价格为240.16元，现阶段股票价格为245.87元，预估下挫力度为2.32%。
山西汾酒(600809)
21年顺利收官，22Q1完成开好局。公司公布21年关键财务报表和22Q1生产经营情况，21年营收199.7亿人民币(yoy 42.8%)，归母净利润53.1亿人民币(yoy 72.6%)；22Q1营业收入约105亿人民币(yoy 43%)，归母净利润约37亿(yoy 70%)，完成开好局。
青花汾酒高增长，产品结构不断更新。21年公司营业收入完成高增长，分拆类目：1）青花汾预计完成60%之上增速，占汾酒类目比例在35%之上，在其中青30振兴版推动产品结构更新，青20受益于性价比高预计完成约翻番增长；2）老白汾和巴拉马做为腹部商品，平稳扩充；3）玻汾中下游供不应求，公司提高批发价，全年度完成比较高增速，占汾酒类目比例约30%。公司产品结构更新显著，促进营运能力提高。22Q1，预计公司关键类目持续高增长发展趋势，青花汾在公司增加青30振兴版营销推广幅度后，增速预计在60%之上，完成高增长；公司促进老白汾和巴拉马全国各地化，预计增速比较高；玻汾积极控量挺价，预计完成稳定增长。
构造更新花费摊薄，营运能力持续提升。21年，公司销售净利率35.20%(yoy 4.93pct)，归母净利率26.61%(yoy 4.60pct)，营运能力提高显著；预计关键受益于产品结构更新所带来的利润率提高，及其营收规模扩张对营业费用和期间费用的摊薄。22Q1公司归母净利率约35.24%(yoy 5.48pct)，营运能力保持提高发展趋势。
方式潜能有希望支撑点销售业绩增速，看中汾酒振兴收益。边界上，青30振兴版、青20现阶段批价分别在830块和375块左右，同比长期保持。近些年，公司销售业绩不断迅速增长，给与方式相对较高的毛利率水准，方式潜能极强，有希望支撑点短期的业绩增速。分区域看，公司提升全国各地化过程，对焦珠三角、长三角等经济发达地区，有希望奉献关键增加量。产品结构上，青30振兴版、青40中国神龙上市后，汾酒产品定位进一步上涨，带动腹部商品增长。新老总袁总就任后，有希望促进公司改革进程和经营管理改善，看中汾酒振兴收益和长期赢利增长室内空间。
下降营业收入和利润率，预测分析21-23年每股净资产分别是别为4.36、6.32、8.14元(原21-23年预测分析为4.73/6.34/8.18元)。保持之前估值方式，相比公司22年PE30倍，给与25%的公司估值股权溢价，相匹配22年PE38倍，相匹配股价预测240.16元，保持买入评级。
风险防范：改革创新小于预估、消费市场大跳水、食品安全问题风险性。
证券之星大数据中心依据近三年公布的券商报告数据计算，东北证券张军研究者精英团队对该股科学研究比较深层次，近三年预测分析精确度平均值达到88.93%，其预测分析2021年度归属净利润为赢利53.89亿，依据市场价计算的预测分析PE为54.95。
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