600096云天化最新消息（给予维持云天化(600096.SH)“增持”评级）

智通财经APP获知，申万宏源公布调查报告称，保持云天化(600096.SH)“加持”定级，并维持2021-23年归母净利润预测分析为36.38/41.09/45.42亿人民币，相对应的EPS分别是1.98/2.24/2.47元，现阶段总市值相对应的PE分别是14X/12X/11X。申万宏源主要观点如下所示：

公司公布2021年三季报，销售业绩符合预期。

公司1-3Q21年完成主营业务收入476.32亿人民币(同期相比增19.35%)，归母净利润为28.4亿人民币(同期相比增2583%)，扣非后归母净利润为27.46亿人民币，同期相比为亏本8451万余元亿人民币，销售业绩符合预期。在其中3Q21年当季完成营业收入167.02亿人民币(相比增17.18%，同比减5.76%)，归母净利润为12.68亿人民币(同期相比增895.76%，同比增27.23%)，3Q21年销售利润率同比持续升高3.35pct至18.64%，3Q21当季销售费用同期相比再次降低4.45%至3.73亿人民币。

3Q21年单一季度纯利润大涨的主要因素为：1.)磷肥、锰矿石、黄磷、尿素、聚甲醛等产品报价同期相比、同比均上升;2)酸化一体，煤碳、硫磺粉等发展战略采购有效改善大宗原材料上涨的危害;3)持续优化母子俩公司资产综合和规范化管理，综合融资成本和债务经营规模不断减少。

公司与此同时公示方案项目投资72.86亿人民币在云南省安宁市平静工业园区草铺化工园内基本建设50万吨级/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目，在其中第一期的10万吨级/年磷酸铁项目及服务设施预估于2022年6月完工;其余的2×20万吨级磷酸铁项目及服务设施预估于2023年12月完工。

磷肥、尿素等价钱高位震荡，受益于要求和费用促进，聚甲醛、黄磷等价钱同期相比继续上涨。

3Q21年中国秋天用肥高峰期，磷肥和尿素供求趋紧，价钱高位震荡，3Q21单一季度公司磷酸一铵、尿素市场销售平均价(未税，相同)同期相比各自增涨39.6%、32.4%，同比各自跌涨-0.1%、14.1%至3002、2446元/吨，磷酸一铵单一季度销售量同比环比各自升高0.3%、23.9%至145.8万吨级。公司合理充分发挥“酸化一体”产业链优点，铁矿、磷酸、合成氨工艺等重要原材料自有率持续提升，保障了新产品的盈利水平。

3Q21单一季度公司锰矿石市场销售平均价同比环比各自增涨28.8%、4.7%至234元/吨。能耗双控现行政策造成黄磷产销率降低，价钱跳涨。聚甲醛产销量提升，与此同时国内需求稳步增长累加原材料的价格上涨，聚甲醛价钱持续上升。3Q21单一季度公司黄磷、聚甲醛市场销售平均价同期相比各自增涨59.0%、59.2%，同比各自提高29.4%、9.1%至20618、15278元/吨。

提升母子俩公司资产综合和规范化管理，综合融资成本和债务经营规模不断减少。

公司加强主营产品生产成本控制与提升，关键有机肥设备长时间负荷平稳运作，设备生产能力得到有效充分发挥，单位能耗、物料消耗获得有效管理。与此同时加强母子俩公司资金分配与综合，综合融资成本和债务经营规模不断减少，销售费用同期相比再次减少，公司负债率已从2017年三季度末最高处的92.64%持续下降至3Q21年底的79.13%，资产负债结构持续优化中。

运用资源优势、成本优势、专业能力加速推进转型发展，建设50万吨级磷酸铁及配套项目，开启新的成长室内空间。

公司目前铁矿菱镁矿生产量1,450万吨级/年，有机肥级湿式磷酸总生产能力225万吨级/年(折纯)，水溶性磷酸一铵18万吨级/年，可以满足项目运行需要原材料，与此同时公司完全掌握完善的湿式磷酸净化处理的专业技术。

项目执行地云南安宁工业园区草铺化工厂园里有公司国有独资子公司云南省天安化工厂，目前产量为有机肥级湿式磷酸70万吨级/年(折纯)、合成氨工艺50万吨级/年、磷肥200万吨级/年，在其中水溶磷酸一铵10万吨级/年，并拥有水、电、气、铁路货运、环保处理设备等配套完善的公用工程服务设施且公司在平静地域有着200万吨级/年磷网络资源选矿厂水平，新建项目可以从原材料提供、生产制造监管、公用工程、资源循环利用等各个环节与公司原来生产能力造成高效协同，有益于降低成本。

生物肥料形势不断上涨，公司磷肥和尿素赢利大幅度转好，资产负债结构持续改进中，与此同时加速转型发展合理布局细致锰业业务流程及氟硅资源循环利用新项目，50万吨级磷酸铁及配套项目开启新的成长室内空间。

风险防范：锰矿石、磷肥、尿素、聚甲醛价格下跌;减债进展小于预估，负债率上涨;成本费用大幅增长;新项目投产进展小于预估。