600879航天电子最新消息（给予航天电子买入评级）

2022-04-02中航证券比较有限公司李胜,王宏涛对航天电子器件进行分析并发布调研报告《2021年年报评价：销售业绩增长速度回归二位数，“定向增发 股权激励计划”创变公司“十四五”发展趋势》，本汇报对航天电子器件得出买入评级，认为其总体目标价格为12.60元，现阶段股票价格为6.48元，预估上升幅度为94.44%。

航天电子器件(600879)

事情：公司3月31日公示，2021年公司营业收入159.89亿人民币（ 14.14%）、归母净利润5.49亿人民币（ 14.79%）、扣非归母净利润4.89亿人民币（ 20.85%）、利润率20.07%（ 1.08pcts）、净利润率（3.72%，-0.06pcts）。此外，2022年财务计划层面，公司收入预算为170亿人民币（ 6.32%），资产总额费用预算为7.30亿人民币（ 14.03%）。

项目投资关键点：

公司利润率创近五年新纪录，无人装备系统业务处在迅速增长期

2021年，公司主营业务收入（159.89亿人民币， 14.14%）持续增长，增长速度在2017年后再次突破二位数，主要系公司有序进行生产运营，航天产品及民用型均提升而致。遭受利润率（22.62%， 2.07pcts）相对较高的航天商品收入占比（73.30%， 1.35pcts）有所提高，公司总体利润率（20.07%， 1.08pcts）稳步增长，创出2015年以来的新纪录。但遭受营业费用、营业费用、期间费用、研发支出增长和疫情补贴降低，公司销售净利率（3.93%，-0.60pcts）出现一定下滑。而公司归母净利润（5.49亿人民币， 14.79%）仍保持良好提高，扣非归母净利润（4.89亿人民币， 20.85%）持续增长，对于我们来说主要系公司各子公司所得税退税及研发支出加计扣除政策转变影响下，本年利润（0.46亿人民币，-59.26%）出现明显下降而致。

具体来看，公司业务可分为航天产品以及民用产品两类。2021年，公司业务状况有如下特性：

①航天商品层面，公司收益（117.20亿人民币， 16.28%）增长速度在2019-2020年10%左右增长速度前提下出现明显提升。受益于公司提升技术革新、精益化管理等措施，利润率（22.62%， 2.07pcts）也修复至2019年疫情前的22%之上，体现出了报告期内公司航天商品业务总体收入增长稳定，营运能力有一定的修复。

从公司实际好多个传统式航天商品业务子公司销售业绩看来，从业航天测控技术、感应器与卫星导航系统有关业务的子公司航天万里长征收益（24.40亿人民币， 10.03%）持续增长，但净利润率（5.54%，-2.96pcts）下降显著；公司从业导弹武器和火箭发动机操纵系统、检测发送操纵系统导量惯性器件的专用型电子设备制造子公司航天光明收入（14.51亿人民币， 25.71%）持续增长，净利润率（4.45%， 1.30pcts）明显提高，对于我们来说是中国弹箭等航天装备近些年供不应求，订单信息充沛的反映。

公司无人装备系统业务等方面的子公司中，无人机器公司航天飞鸿收益（7.80亿人民币，-10.99%）略微降低，但净利润率(7.41%, 1.02pcts)有所提高，对于我们来说可能与公司无人机型号产品构造与收入准则节奏感有所变化而致，而精确制导装备子公司湘源装备收入（2.24亿人民币， 101.50%）及净利润率（5.30%， 0.57pcts）都有明显提高，整体来看，公司“机”“弹”两个公司总计收益（10.04亿人民币， 1.68%）略微提高，纯利润总计（0.70亿人民币， 13.69%）完成了持续增长，净利润率（6.94%）也远高于公司的整体净利润率（3.72%）。值得关注的是，2021年，航天飞鸿与湘源装备的研发费用率各自达到8.45%与11.19%，融合公司在2021年珠海航展上初次向社会公布“飞鸿”无人机知名品牌、与此同时无人机与精确制导装备中间有较强的协同性，大家分辨，公司的无人装备系统业务仍然处于高科研投入的快速发展期。

②民用产品层面，公司收益（41.12亿人民币， 10.16%）完成持续增长，但还没修复至疫情前水准（2019年收益45.06亿人民币），利润率（11.32%，-0.51pcts）略微降低，主要系原料价格价格上涨、成本费用升高等因素影响而致。

综上所述，对于我们来说，2021年，航天产品整体收入增长稳定，营运能力有一定的修复，民品业务收益完成了恢复性增长。但在近些年航天产业链总体高形势发展趋势的大环境下，各航天装备产业链中下游的需要有希望维持在较高水平，公司传统式航天产业链销售业绩都将保持平稳增长态势，而公司无人系统装备业务处于迅速发展过程，随着“十四五”未来几年无人装备系统业务的快速放量上涨，规模效益有希望产生盈利的持续持续增长，无人装备系统业务将逐步变成公司航天商品收益与营业收入增长速度的关键推动力之一。

研发费用率再次创下近年来新纪录，两金占有率依然比较高非常值得密切关注

花费层面，报告期内，在公司收益持续增长环境下，公司三费成本率（10.94%， 0.81pcts）有一定的提高，在其中，公司销售费用率（1.98%, 0.26pcts）与管理费用率（7.40%， 0.37pcts）遭受人工成本提升危害，有所提高；财务费用率（1.56%， 0.18pcts）也略微提高，主要系今天短期贷款提升对应的借款利率提升以及因新租赁准则的执行今天租赁负债确认的财务费用增加而致。与此同时，因为公司加大了科研投入，费用化研发费用提升，研发费用率（4.49%， 0.41pcts）也延续了近两年的提高，再次创下近年来新纪录。

现金流量层面，报告期内，公司现钱及准货币净增长额（-8.67亿人民币，-429.28%）明显降低。在其中，生产经营所产生的净现金流量（2.39亿人民币，-50.26%）大幅下降，主要系今天付款的各种人工成本及交纳的各项税金提升；筹资活动现金流量净收益（-5.75亿人民币，-342.83%）明显降低，主要系今天偿还的短期贷款、稍短融资券提升及其依据新租赁准则调节付款房租现流表列示新项目而致。

别的财务报表层面，汇报期终，公司库存商品与应收帐款（两金）的占资产总额占比（59.99%,-0.79pcts）略微降低，但依旧保持在高位，而相对较高的两金占有率都是公司资产减值准备与信用减值损失总计超过1.14亿人民币（ 67.67%）的重要原因，对于我们来说，两金占非常高至今仍对公司的纯利润导致较大影响，提议密切关注。此外，公司的合同负债（25.32亿人民币， 42.17%）提高显著，2022年预估关联方交易额度也依旧维持在45.00亿人民币，反映出公司现阶段订单信息依然圆润，航天产业链中下游高的景气度并没有发生变化。

公司拟订增看向好几个航天航空公司产业化项目

公司是航天高新科技旗下从业航天电子专业新产品开发与生产和销售的高科技发售公司，关键业务为航天电子器件、无人系统及高档智能化装备、电缆电线产品的研发、生产制造与销售。

2021年12月11日，公司发布消息，拟通过公开增发募资不得超过41.36亿人民币，用以智能化无人系统装备产业发展、智能设备及卫星通讯商品产业发展、惯性导航系统装备产业发展及其补充流动资金。现阶段，公司非公开发行股票早已公司股东会审议通过，为加快一部分建设项目，公司拟向以自筹资金对部分项目进行前期资金投入，也反映出“十四五”期内，航天产业链中下游要求遭遇持续增长，公司对部分业务产业发展及提产的需要急切。公司详尽募资看向及实际项目建设情况如下所示表所显示。

看得出，公司定向增发看向的好几个新项目与公司无人系统装备及高档智能化装备、航天电子设备两个业务息息相关。实际业务情况及他们的见解如下所示：

①无人系统装备及高档智能化装备商品

公司无人系统及高档智能化装备商品业务主要包含无人机系统、精确制导商品系统、智能感知、特种电机和其它无人和高档智能化装备等系统级产品与服务，主要应用于国防安全装备、运输物流、智慧生产、智能安防等国防安全和社会经济行业。

公司在无人系统及高档智能化装备行业具备浓厚的技术实力和资格前提，航天科技集团智能化无人系统整体技术研发中心获航天科技集团审批并进入到试运转环节。无人系统具备有关主管机构核发的无人机研发生产资质，是军队无人机基本参数新项目研发总体单位及无人机系统采购达标供应商名录企业；“湘源”系列产品精确制导产品是航天科技集团唯一总体单位，该产品具备微型化、高精密、复合型方式、成本低、智能化系统、模块化设计、通用化的明显优势并已具备一定的国际性名气；高档智能化装备行业借助公司优秀感应器、通信网络等专业优势，在相关领域的个性化支持和服务项目、系统解决方法层面有较强的竞争能力。

公司募资8.35亿人民币看向的智能无人系统装备产业化项目，主要涉及到无人机、无人机航电系统及驱动力系统、无人水下航行器及其无人智能化确保系统这些，对于我们来说，在《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中，在我国明确提出了要加快武器装备装备更新换代和智能化系统武器装备装备发展趋势。而无人机与精确制导装备做为当今信息化战争中不可或缺的现代化武器装备，在十四五期间国内市场需求有希望保持高速提高。在近年来的亚阿冲突、美伊冲突和俄乌冲突中，无人机与精确制导武器结合的战斗实际效果数次获得了认证，在2021年9月的珠海航展上，包含无人机、无人车、无人船在内的一批无人装备集中化现身，也说明了将来全世界军贸市场里无人系统装备的商贸关注度将得到进一步提升。

总体来说，公司无人系统装备及高档智能化装备所在产业链市场的需求充裕，技术性积累浓厚。此次定向增发看向的智能无人系统装备产业化项目，将有助于公司无人系统装备及高档智能化装备生产能力进一步得到提高，全产业链横向和纵向覆盖面积进一步获得扩展，融合公司在相关分系统配套设施里的传统式优点，大家分辨，公司无人系统装备商品有希望维持在“十四五”期内维持迅速发展形势，参照公司项目建设周期，在“十四五”后半期，公司无人装备系统收益将进一步迈入快速发展期，组成公司关键收入突破点和利润奉献点，从而将和公司传统式航天电子产品的业务造成联动发展实际效果。

②航天电子设备业务

公司航天商品业务为航天电子器件产品的研发、设计方案、生产制造、市场销售，主要包含军警民用测控技术通讯系统、遥感信息系统、卫星应用等系统级商品；共建用惯性导航设备、卫星导航系统商品、遥测遥控机器设备、精确制导与电子对抗机器设备、电子信息技术及硬件软件等专用设备；军警民用集成电路芯片、感应器、电磁阀、射频连接器、微波器件、高精密电气产品等元器件商品，商品主要应用于火箭发动机、宇宙飞船、通讯卫星等航天行业。

从公司拟募资13.00亿人民币看向的智能设备及卫星通讯产业化项目看来，公司业务将进一步向军工信息化与航天电子产业交叉式的综合电子信息技术系统行业扩展。对于我们来说，在《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中，在我国明确提出要提升数字政府建设水准及其加速国防和军队智能化环境，均将带动我国对电子信息技术系统及其卫星通讯市场需求。整体来看，此项目有关子公司航天万里长征及其上海市航天早已具有一定经营规模（2021年薪总计35亿上下），从此次定增项目经营期看来，“十四五”后半期，公司该业务有望迎来迅速发展。

而公司募投项目里的惯导系统系统装备产业发展，主要为公司传统式航天电子设备里的惯导系统元器件及系统集成化，看得出，公司惯导系统系统装备产业发展聚焦于产品品类、技术以及生产能力的提高。与此同时，公司惯导系统系统装备业务也和无人系统装备业务存在协同关系。对于我们来说，公司航天电子设备业务所处的销售市场与我国航天重大工程及其商业服务航天的高速发展关系紧密，而航天测控技术通讯、机电工程部件、集成电路芯片、惯性导航等航天电子设备业务是公司传统优势专业，竞争实力极强。现阶段，“十四五”期内在我国诸多航天重大工程将要进行，各种航天武器装备要求有望迈入持续增长，在之上环境下，做为航天军工央企“中国国家队”中的关键配套设施公司，公司之上航天电子设备业务收益将长期保持提高，而此次定向增发所带来的无人系统软件武器装备产能提升，也将进一步带动“十四五”后半期以惯导系统为代表航天电子设备业务收益增长速度。

继无人机业务子公司航天飞鸿执行股权激励计划后，航天物联网技术公司与湘源武器装备执行员工持股计划

2020年12月31日，公司曾公示对无人系统业务子公司航天飞鸿进行股权激励计划。2021年，公司深入推进“双百行动”改革创新，湘源武器装备、航天物联网技术公司实施了关键员工股权激励，湘源武器装备实施了原股东及战略投资的增资扩股，推动了隶属公司混合所有制改革脚步。

总体来说，公司航天物联网技术公司和湘源武器装备此次股权激励计划的实施将有望进一步激发公司无人系统与高端智能装备高新产业人才团队的积极性，释放出来公司活力，促进产业链迅速发展，推动公司中远期发展战略目标的实现。而公司做为航天科技集团隶属被纳入“双百行动”的企业之一，2022年为国营企业三年改革创新行为最后一年，将来公司也有望进行更多国有企业改革措施，今起促进公司发展质量获得进一步提高，营运能力获得进一步改善。

投资价值分析

对于我们来说，做为航天高新科技旗下从业航天电子专业新产品开发与生产和销售的高科技发售公司，公司在中国航天武器装备配套设施领域中有较强的技术性竞争能力，实际见解如下所示：

①2021年公司军用品业务营业收入贴近120亿人民币，在军用配套设施公司中位居前列，利润率创近五年新纪录。

②在A股无人机公司中，公司无人机业务规模很大且处在快速发展过程，航天九院（航天九院经营性资产已基本引入公司）都是航天科技集团公司无人作战体系的牵头抓总企业。将来随着公司无人机业务的快速放量上涨，规模效益有望产生利润的持续增长，与此同时，公司对无人机业务服务平台航天飞鸿公司执行股权激励计划并增资扩股，也有助于激起公司无人机业务自主创新活力；

③公司精确制导商品业务在A股军用发售公司中具有一定的稀缺资源，在全球精确制导武器军贸关注度有望提高的大环境下，该业务或将成为公司将来航天商品业务新收入突破点，与此同时，湘源武器装备也实施了关键员工股权激励，及其原股东及战略投资的增资扩股，将更有助于激发创新活力并提升增长速度；

④公司拟通过定向增发看向好几个航空公司航天产业化项目，从军工产品供应链一体化的特征及其公司募投项目开发周期看来，“十四五”后半期公司生产能力有望快速升级，公司销售业绩也有望迈入一个新的迅速发展期；

⑤公司是航天科技集团隶属被纳入“双百行动”的企业之一，在无人机业务子公司航天飞鸿、精确制导武器业务子公司湘源武器装备及其物联网技术公司陆续执行股权激励计划，将来也有望进行更多国有企业改革措施，进一步激发公司各业务平台创新活力，并促进公司发展质量获得进一步提高，营运能力获得进一步改善。

根据上述见解，大家预估公司2022-2024年的主营业务收入分别是176.56亿人民币、205.88亿人民币和253.33亿人民币，归母净利润分别是6.35亿人民币、7.46亿人民币、9.20亿人民币，大家给与“买进”定级，目标价12.60元，相匹配2022-2024年的PE为54倍、43倍、35倍。

风险防范：航天发送每日任务存在风险；公司无人系统软件业务扩展大跳水。

证券之星大数据中心依据近三年公布的券商报告数据计算，金投公司孔令鑫研究者精英团队对该股科学研究比较深层次，近三年预测分析精确度平均值为79.57%，其预测分析2022年度归属净利润为赢利6.52亿，依据市场价计算的预测分析PE为27。