中投证券公布调查报告，预估光大银行(601818.SH)21/22年赢利增速为11%/12.9%。选用同行业比较分析法对公司开展公司估值，参考相比同行业，给予其0.65-0.7倍21EP/B的目标公司估值。相匹配4.4-4.8元/股，初次遮盖，给与“极力推荐-A”定级。
中投证券主要观点如下所示：
解决历史包袱，资产管理征途
回收原投行产生厚重欠佳历史包袱。1999年光大银行对原中国投资银行进行企业并购，扩大规模、消化吸收网点的与此同时，光大银行需要处理原中国投资银行275亿人民币的大量不良贷款。公司于2008年末才基本上克服了此历史遗留问题
踏入资产管理征途。17年老总第一次提出“打造出一流资产管理金融机构”的战略新起点，并且于18年开始宣布发展推行，与此同时明确提出六大E-SBU生态链协作发展战略。19年光大理财宣布挂牌上市，变成全国首家开业的股份制商业银行理财子。
规划用5-10年完成“打造出一流资产管理金融机构”总体目标
光大理财管理规模5041亿。光大理财以“七彩阳光”打造产品管理体系，20年底管理规模5041亿，规模最大的是“阳光金”(固定收益类)、“太阳碧”(现金管理业务类)系列产品。
分销偏股类证券基金拥有量坐落于商业银行第12位。分销证券基金层面，21Q2光大银行分销个股 混和证券基金享有经营规模为953亿，处在基金代销机构百强企业名单的第16位，在商业银行排第12位。
零售顾客数具备行业优势。截止到20年底，光大银行零售顾客做到1.23亿户，在上市股份行中仅次招行，位居第二。
财富和私行客户数提高迅速。截止到20年底，1.23亿的零售顾客中财富客户95万家，比去年提高22.57%;私行客户提升4万家，比去年提高24.54%，其增速在可发售股份行可查数据中仅次平安。
私银AUM占零售AUM比例为22.8%。20年底零售AUM1.92万亿，私银AUM占零售AUM比例为22.8%，相比招商合作和安全31%和43%的占比依然存在差别，将来伴随着资本头顶部集中化效用呈现，私银AUM占比预估有较大提高。
光大银行名品店“云缴费”奉献中收。云缴费连接新项目产生对公结算帐户，而连接组织必须按年交纳接入费及其中介公司业务费，从而产生盈利。20年奉献全行中收的2.2%，占比比较小，云缴费将来拥有比较好的机遇和挑战，预计未来中收奉献有希望提高。
集团协同对营收、中收的贡献明显。20年光大银行协作中收25.3亿人民币，占总中收比例由19年6.2%增加到9.4%;协作营收82.5亿人民币，占总营收比例由19年3.7%增加到5.8%。19年光大银行的财富E-SBU发展战略开启后，光大集团的协同效应显露，对光大银行的营收、中收造成助推。
股票基本面：零售奉献提高，资产结构稳步发展，资产质量改进
21年1一季度营收增速变缓，纯利润增速持续向好。光大银行20年营收增速为7.27%，1Q21降到3.71%，营收增速明显下降。20年归母净利润增速转正定级至1.25%，1Q21归母净利润增速进一步提升，达6.31%。20年加权平均值ROE为10.71%，处在股份行平均。
零售业务流程奉献营收占比提高，个人信贷占比提高。20年零售业务流程营收占全行营收的41.17%;企业信贷业务占全行营收的41.8%，零售和公账奉献营收基本上平衡，但17年以前光大银行依赖于银行对公业务完成营收。从数据看，近十年光大银行个人信贷占比总体维持提高趋势，20年底个人信用贷款占比42.6%。
借款占比持续提升，资产结构稳步发展。20年底光大银行的贷款占生息资产比例为60.2%，同比增加1.8个百分点。16年以来，光大银行的贷款占比稳步增长，资产结构总体稳步发展。
净息差处在股份行中等偏上。2020年光大银行净息差2.29%，较19年(2.31%)降低2BP，坐落于发售股份行中等偏上。与同行业对比，近十年光大银行的利差水准不算高，主要来源于其相对较高的计算利息负债成本率，与此同时周转资产回报率不算高。储蓄构造中企业存定期占比比较高，将来随着负债结构逐渐提升，利差有希望提高。
不合格率和关注率是近5年最好是水准。截止到21年3月末，光大银行不良率为1.37%，环比下降1BP;关心货款利率为2.15%，环比下降6BP;拨备率为183.87%。不良率和关注货款利率均是近5年最低标准，资产质量稳中向好，风险性抵挡水平进一步增强。
光大银行方案用5-10年完成“打造出一流资产管理金融机构”总体目标，2018年新战略开启后，投资理财、云缴费、交易银行、零售代理商、代管及投资银行业务收益占比逐渐提高，光大银行信贷业务多元化构造逐步完善。除此之外，21年经济复苏，信用成本降低，累加相对较低的数量，预估光大银行赢利增速将改进。
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