2022-04-25华西证券股份有限公司唐爽爽对富安娜进行分析并发布调查报告《延续高分红，Q1疫情背景下增长好于同业》，本汇报对富安娜得出买入评级，现阶段股票价格为8.05元。
富安娜(002327)
事情简述
公司新闻2021年度收益/归母净利/扣非净利31.79/5.46/5.16亿人民币、同比增长10.62%/5.69%/7.01%，小于预估，非经常盈利0.3亿人民币通常是政府补贴及长期投资；生产经营现金流量净收益/净利润142%、同期相比提高13pct，关键因为折旧费提升及公允价值变动损害提升。21Q4收益/归母净利/扣非净利11.90/2.29/2.28亿人民币，同比增长1%/-5%/-6%，同比大幅度变缓关键因为记提律师代理费和股权激励费用。每10股派6元。
22Q1收益/归母净利/扣非净利6.7/1.05/0.98亿人民币、同比增长6.84%/13.82%/6.31%，收益同比加快，并且在疫情扩散的大环境下优于同行业；扣非净利增长速度小于净利关键因为政府补贴提升。
具体分析:
线上和加盟后半年变缓。（1）分方式看，线上增长速度更快：2021年企业线上/自营/加盟/团购价和家居家具收益分别是13.23/7.67/8.14/2.74亿人民币、同比增长17%/10%/5%/2%，占有率分别是42%/24%/26%/9%，线上占有率进一步提升、但后半年变缓（21H提高23%），在其中天猫商城/京东商城/维品会占有率33%/34%/15%，京东商城成本率小于天猫商城3PCT，但京东商城和唯品会退货率高过天猫商城（9.37%/11%/6.41%）。大家剖析，企业19年曾大幅度收拢加盟，而通过涨价后毛利率提高，上半年度加盟商开实体店动力提升，但后半年由于疫情影响开实体店变缓。（2）分内部外延性看，开实体店奉献高过同店。截止到21年底企业有着店面1525家（自营470 加盟1055），净开实体店232家（自营/加盟净开实体店96/136家），2021年自营/加盟开实体店同比增长8%/3%、进而发布直销店效/加盟门店交货同比增长2%/2%；而其中自营/加盟门店总面积达154/203平米，同比增长13%/-2%。
线上毛利率提高，Q4净利率修复。净利率升高归功于毛利率升高及销售费用率降低。2021年企业毛利率52.14%，同比减少1.76PCT，关键因为企业会计准则将运输费调到成本费，线上/自营/加盟毛利率各自提高2.31/-1.13/1.14PCT至46.19%/65.28%/50.03%，大家剖析线上毛利率提高主要来自涨价。线上复原同口径毛利率43.88%，同比增长2.31PCT，关键受益于产品结构优化；净利率是17.88%，同比增长1.35PCT。市场销售/研发费用率降低3.46/0.05PCT至23.09%/2.39%，但营业费用中折旧费、广告宣传仍提升比较多（均提升30%之上），管理费用率提升0.44PCT至7.2%主要来自介绍费提升6倍及股权激励费用增加118%，财务费用率提升0.37PCT至0.3PCT。22Q1毛利率降低4PCT至53.12%、所得税税率提升4.69PCT至22%，但成本率降低5.74PCT至33.31%，净利率仍提高0.96PCT至15.72%。
存货周转天数改进。2021年企业库存商品为8.12亿人民币、较期初提高7%，库存商品占收益26%，存货周转天数为185天、同比减少30天；应收帐款为1.98亿人民币、同比减少12%，应收帐款存货周转期为24天、同比减少3天。
投资价值分析：
大家剖析，（1）企业22Q1反映遁入空门纺的消费延展性，而企业的自营和电子商务占有率70%上下，折扣优惠改进产生的利润弹力更高；大家可能企业全年度自营开实体店50家之内、加盟开实体店150-180家。（2）2021年存有比较多一次性要素，包含大促对毛利率影响的、介绍费、及投资性房地产损害、长期投资降低等均是一次性危害，2022年净利端有希望轻装前行，但公司在电商层面很有可能再次资金投入、企业也可能策略的抢市场份额造成毛利率略微降低。考虑到疫情冲击，将22、23年薪从36.8/40.8亿人民币下降至35.63/39.86亿人民币，新增加24年薪为44.35亿人民币，将22、23年归母净利从7.38/8.45亿人民币下降至6.28/7.18亿人民币，新增加24年归母净利为8.18亿人民币，将22、23年EPS从0.89/1.02元调整至0.76/0.87元，新增加24年EPS为0.99元，2022年4月25日收盘价格8.05元相匹配22/23/24年PE分别是11/9/8X，保持“买进”定级。
风险防范
疫情发展的不确定性、美居发展战略资金投入连累销售业绩风险性、积压货风险性、线上增长速度大跳水、系统风险。
证券之星大数据中心依据近三年公布的券商报告数据计算，中金证券宋文慧研究者精英团队对该股科学研究比较深层次，近三年预测分析精确度平均值达到94.86%，其预测分析2021年度所属净利润为赢利6.01亿，依据市场价计算的预测分析PE为11.18。
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