国海证券股份有限公司李勇磊,董伯骏,汤永俊最近对万华化学进行分析并发布调研报告《公司新闻科学研究：万华化学2022年5月月度报告：MDI里外价差扩张，好几个新项目环评公示》，本汇报对万华化学得出买入评级，现阶段股票价格为84.0元。
万华化学(600309)
项目投资关键点:
化工制造行业下一波之间的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动发展企业发展的典型。公司以优质文化艺术为载体，利用科技创新和卓越运营打造高新技术和成本低两个环城河。万华化学在以强势股的脚步向全球化工巨头之中涉足。
短期内看，危害万华化学基本面的是新产品的景气度，从表现指标值看来，价差是决定短期内盈利最核心的要素。万华化学的产品体系日益巨大，为更好地表明企业景气的水平，我们将要万华化学的产品体系作为一个总体，依照已有的产品体系，对营业收入和原材料的误差模型，在现有产品体系下追溯历史上营业收入和原材料的价差，将价差界定为万华化学价差指数值，为此来判定企业的形势部位。长远看，危害万华基本面的是未来的成长，能够证明企业具备持续进化能力的里程碑式的商品尤为重要。万华化学在 MDI 跑道上早已证明了自己，企业未来可能落地的项目便是企业未来发力的方向，便是企业持续进化空间。
万华化学价差指数值处在历史时间 30.11%分位数
截止到 2022 年 6 月 3 日， 2022 年 Q2 万华化学价差指数值为 93.96，较 2022年 Q1 减少 4.58；处在历史时间 30.11%分位数，较 2022 年 Q1 降低 5.40 个百分点。依照 4-5 月份的价格政策，据咱们计算，2022 年二季度万华化学归母净利润为 50 亿人民币。
在其中，2022 年 Q2 万华化学聚氨酯材料版块价差指数值为 111.42，较 2022 年Q1 下降 9.27；处在历史时间 29.00%分位数，较 2022 年 Q1 下降 6.43 个百分点。2022 年 Q2 万华化学石油化工版块价差指数值为 82.07，较 2022 年 Q1升高 0.53；处在历史时间 30.13%分位数，较 2022 年 Q1 升高 0.94 个百分点。2022 年 Q2 万华化学新材料板块价差指数值为 54.67，较 2022 年 Q1下降 0.39；处在历史时间 19.08%分位数，较 2022 年 Q1 下降 0.65 个百分点。
关键项目进度
2022 年 5 月 5 日，万华化学（宁波市）年产量 5 万吨级水性环氧树脂项目环境评价开展第二次公示公告，宁波市工业园区筹建 5 万吨级水性环氧树脂装置，主要包括 3.3 万吨级/年水性环氧树脂、1.5 万吨级/年环氧树脂胶、0.2 万吨级/年卡波姆装置。据中交股份微信公众平台信息， 5 月 5 日，十六企业承建的四川万陆建材有限公司年产量 8 万吨级 NMP 项目举行开工仪式，四川万陆建材有限公司为万华化学子公司。
2022 年 5 月 14 日，烟台市市生态环境局对万华蓬莱工业园区性能卓越新型材料一体化项目环评文件做出审核确定公示，依据整体规划，万华蓬莱工业园区拟投资 231 亿人民币新创建 90 万吨级/年丙烷脱氢、50 万吨级/年聚醚、40 万吨级/年POCHP、 30 万吨级/年聚丙稀、 30 万吨级/年 EO、 30 万吨级/年 EOD、 16 万吨级/年亚克力、 16 万吨级/年丙烯酸丁酯、 2 万吨级/年亚克力辛酯等装置，项目经营期方案自 2022 年到 2025 年，预估 2024 年 6 月开始相继建成投产。
2022 年 5 月 17 日，万华化学（宁波市）180 万吨级/年 MDI 技术改造项目和 18万吨级/年己二胺项目环境评价开展第一次公示公告，宁波市工业园区拟投资 9.41 亿人民币对现有 MDI 装置开展技术创新，使 MDI 装置的总生产量提升到 180 万吨级/年；与此同时拟投资 8.87 亿人民币新创建一套 18 万吨级/年己二胺装置。
2022 年 5 月 18 日，万华化学营养保健品项目环境影响报告书开展报批前公示，该项目拟在烟台市工业园区基本建设 W 酯生产制造装置。本项目新创建 FCA 模块、VBL 及 FVA 模块、 RDP 模块、城东区贮运储罐区、城东区装卸搬运站、城东区高架火炬及其公用工程和协助设备。
2022 年 5 月 18 日，万华化学 2 万吨级/年有机硅材料 MQ 环氧树脂及衍生物项目环境影响报告书开展报批前公示，烟台市工业园区拟新创建 2 万吨级/年有机硅材料 MQ环氧树脂及衍生物装置，主要包括 15000 吨/年有机硅材料 MQ 环氧树脂装置和 5000吨/年电子器件组外包装组有机硅树脂衍生物商品模块。
2022 年 5 月 19 日，万华化学年产量 6 万吨级聚酯多元醇项目环境影响报告书开展报批前公示，烟台市工业园区拟新创建一套 6 万吨级/年聚酯多元醇装置。据化工厂线上微信公众平台 5 月 27 日信息，近日，万华福建省 MDI 项目调度会举办，大会上注重要高度重视施工组织管理，紧抓 2022 年 11 月 30 日建成投产总体目标。万华（福建省）一期项目生产能力基本建设包含 40 万吨级/年 MDI 项目、40 万吨级/年苯甲醛一体化项目、60 万吨级/年工业甲醇项目等。
2022 年 6 月 1 日，烟台市市生态环境局对万华化学 85 万吨级/年丁腈胶改建项目做出拟审批意见公示公告，烟台市工业园区拟投资 12.08 亿人民币基本建设 1 套85 万吨级/年丁腈胶装置及服务设施。
据不完全统计，依照 2022 年均价测算，假如万华化学目前整体规划项目所有按期建成投产，预估 2022 年将新增加营业收入 214 亿人民币，2023 年将新增加营业收入561 亿人民币，所有项目均建成投产后将新增加营业收入 1670 亿人民币。
MDI 价钱价差
2022 年 5 月汇聚 MDI 平均价 17569 元/吨，同期相比 1.68%，同比-6.02%；纯 MDI 平均价 21166 元/吨，同期相比 3.17%，同比-4.18%。2022 年 5 月 31日汇聚 MDI 价钱 16850 元/吨，纯 MDI 价钱 20550 元/吨。2022 年 5 月汇聚 MDI 与煤碳、纯苯均值价差 10386 元/吨，同期相比-5.88%，同比-12.83%；纯 MDI 均值价差 13983 元/吨，同期相比-2.02%，同比-8.65%。 2022 年 5 月31 日汇聚 MDI 与煤碳、纯苯价差 9439 元/吨，纯 MDI 价差 13139 元/吨。
中下游电冰箱冷藏柜及汽车销售量、房地产业开工建设同比下降
2022 年 1-4 月，中国家用冰柜生产量 2713.5 万部，同期相比-7.4%；产销量2118 万部，同期相比-10.6%。2022 年 1-4 月，中国冷藏柜生产量 1265.5 万部，同期相比-7.8%。在其中，2022 年 4 月，中国家用冰柜生产量 652.4 台，同期相比-15.6%，同比-24.8%；产销量 571 万部，同期相比-10.6%，同比-0.7%；中国冷藏柜生产量 284.7 万部，同期相比-14.4%，同比-24.9%。2022 年 4 月，中国汽车销售量 120.6 万台，同期相比-46.05%，同比-46.22%；国内汽车销量 118.09 万台，同期相比-47.56%，同比-47.14%。2022 年 1-4 月，住房开工总面积 3.97 亿平方米，同期相比-26.28%；在其中2022 年 3 月，住房开工总面积 0.99 亿平方米，同期相比-44.19%，同比-33.4%。 2022 年 1-4 月，房子总计施工面积 81.86 亿平方米，同期相比 0.01%。
财务预测和投资评级
充分考虑现阶段主营产品价差状况，对于赢利作出调整， 预估企业 2022-2024 年归母净利润分别是 230.28、 290.18、 353.93 亿人民币，相匹配 PE 各自1 1.3、9.0、7.4，保持“买进”定级。
风险防范
经济下滑；项目基本建设大跳水；销售市场大幅起伏；新品大跳水；环境保护及生产安全；同行业竞争加重；产品报价大幅下滑；原料价格大幅上涨。
证券之星大数据中心依据近三年公布的券商报告数据计算，兴业证券张勋研究者精英团队对该股科学研究比较深层次，近三年预测分析精确度平均值达到91.33%，其预测分析2022本年度归属净利润为赢利229.89亿，依据市场价计算的预测分析PE为11.48。
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