2022-03-14吴国证券股份有限公司李婕,赵艺原对九牧王进行分析并发布调研报告《男裤类目领头，希望聚焦战略效果显著》，本汇报对九牧王得出加持定级，现阶段股票价格为10.52元。
九牧王(601566)
项目投资关键点
男裤类目第一领头，收入端已实现恢复。企业成立时间2004年，主营业务以九牧王知名品牌为主导的服饰业务流程，2009、2018年依次根据回收增资方式合理布局时尚潮流服装品牌FUN、韩时尚男装品牌ZIOZIA。
2000-2020年九牧王在我国男裤销售市场综合性市场占有率持续21年位居第一。2020年企业营业收入26.72亿人民币/yoy-6.47%、归母净利润3.69亿人民币/yoy-0.32%。2021Q1-Q3营业收入yoy 23.37%/较2019年同时期 7.28%（2021Q1-Q3九牧王/FUN/ZIOZIA收入占有率分别是84.2%/10.7%/4.5%、网上/线下推广收入占有率各自11.6%/88.4%），因费用增加、存货跌价和投资性房地产亏本，2021Q1-Q3归母净利润yoy-81.0%/较2019年同时期-86.2%。截至2021Q3企业一共有2691家门店（自营920家 加盟代理1771家）。
全知名品牌收入二位数提高，渠道提升产生店效提高。1）知名品牌端：2021Q1-Q3九牧王/FUN/ZIOZIA收入各自同期相比 23.6%/13.4%/51.6%，较2019年同时期各自提高5.3%/23.0%/59.1%。2）渠道端：2021Q1-Q3网上/线下推广收入同期相比各自-4.7%/ 28.0%，较2019年同时期各自 27.1%/ 5.7%，线下推广渠道中自营/加盟代理业务流程收入各自同增29.0%/25.3%、较2019年同时期各自增8.70%/0.16%，截止到2021Q3自营/加盟代理店面分别是920/1771家、较2020年末各自降低46/19家，在净停业前提下线下推广收入维持提高，展现了同店收入明显改进、渠道力明显加强。3）分一季度看，21Q1/Q2/Q3营业收入各自同期相比 40.0%/7.8%/21.5%、较2019年同时期各自 1.3%/5.8%/15.6%；归母净利润各自同期相比 56.8%/-83.5%/-199.8%、较2019年同时期各自-63.4%/-56.7%/-225.3%，Q2纯利润同比下滑根本原因营业费用提高比较多、Q3亏损关键因为投资业务所产生的投资性房地产亏本比较多。
多层次对焦打造品牌竞争能力，发展战略创新实际效果基本呈现。近些年休闲男装领域同质化严重、市场竞争比较白热化，消费趋势低龄化、国内品牌认知度提高，在这里环境下企业再次建立“推进男裤权威专家品牌形象”发展战略，根据对焦新闻媒体、稳步发展头顶部品类、促进渠道提升三方面打造品牌竞争能力。战略实施期内营销投放、渠道花费增加造成净利润率水准受到影响下降，但运营方面看，收入恢复&店效改进说明公司转型对策适用现阶段的市场的需求。将来伴随着品牌竞争力提高，有关市场销售费用支出降低有希望推动营运能力提高。
财务预测与投资评级：企业为国内男裤第一领头，2020年打开“男裤权威专家”战略变革，确立“打造出全世界比较好的牛仔裤子”的品牌使命和“领先我国男裤、成为全球裤王”的品牌愿景，以提升品牌力、产品力及其渠道力为发力点，其创新实际效果在2021年前三季度终端设备收入及店效增长数据上得到反映。将来伴随着聚焦战略推动、企业品牌力提高，花费端有希望获得有效管理，净利润率水准有希望慢慢回暖。大家预估2021-2023年归母净利各自同期相比-22.6%/ 28.8%/ 18.2%，相匹配PE为21X/16X/14X，首度遮盖给与“加持”定级。
风险防范：疫情反复危害交易，领域竞争加剧，知名品牌转型发展大跳水等。
该股近期90日内一共有1家机构得出定级，买入评级1家；以往90日内组织总体目标平均价为14.85。证券之星估值分析专用工具表明，九牧王（601566）好公司评级为2.5星，好价钱定级为3星，公司估值综合性定级为2.5星。(定级范畴：1 ~ 5星，最大5星)
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