恒逸石化股票最新点评（给予恒逸石化买入评级）

恒逸石化(000703)

二十余年磨砺发展趋势，铸就炼化-化学纤维一体化领头。公司作为“炼化—化学纤维”一体化龙头公司，自始至终重点围绕“夯实、突显和提升主营竞争能力”的战略发展方针，坚持不懈发展壮大主营业务，目前已形成以石化产业链为业务板块，以供应链服务业务流程为发展业务流程，以差别化纤维商品、工业智能关键技术为新兴业务的多层面立体式产业发展规划。通过二十余年磨砺发展趋势，企业构成了“炼油厂-PXPTA-聚酯”和“石油-苯-己内酰胺-丙烯酸树脂”一体化全产业链。大炼化层面，2019年11月菲律宾一期800万吨级/年常减压宣布建成投产。2020年9月公示菲律宾二期1400万吨级/年，新增加环己醇-异戊橡胶全产业链。将来随着企业二期深入推进投入运营，产业链协同水平将进一步提升，企业有望迎来全新升级机遇和挑战。PTA层面，企业现阶段有着参控投PTA产能1900万吨级。在涤纶丝层面，企业完成POY产能302万吨级、FDY产能246万吨级、DTY产能66.5万吨级；在短纤层面，企业完成短纤产能88万吨级；在聚酯切成片层面，企业完成切成片产能74万吨级；聚酯再生塑料产能做到270万吨级。

三大优势助推炼化销售业绩放量上涨。恒逸菲律宾炼化项目是目前我国民企较大国外投资新项目，与此同时做为“一带一路”关键发展项目，对其企业全产业链一体化发展和东南亚地域成品油供货都具备战略地位。整体来看，恒逸菲律宾新项目具有三个优点：1）先发优势，在石油化工行业总体转型发展的态势下，具备炼化一体化先发优势的企业可有效降低成本，获得全产业链全环节盈利。虽然公司项目坐落于菲律宾，但新项目商品除开成品油在东南亚我国进行销售之外，用以中下游制造的对二甲苯等重要聚酯原材料均运送至中国用以企业参控股的聚酯工厂用以生产制造，完成产业链的原材料自给自足。2）税款优点：依据菲律宾现行政策，企业具有赢利后8年之内企业所得税（18.5%）免税政策特惠，产品在菲律宾国内销售不顾及所得税和增值税，与此同时一切权力属于-东盟自贸区协约，企业PX、纯苯和部分燃料油远销中国时进口税率为零，综合性税负比国内少约40%，优点十分明显。3）项目单位运营成本最少。恒逸石化生产加工石油为轻油和轻芳烃，对炼油装置的复杂性规定相对性不太高，设备资金投入还小，除此之外，恒逸菲律宾新项目生产加工占比小，成品油占比高，企业运营成本相对较低，从而更受益于东南亚成品油销售市场形势上涨。

东南亚成品油急缺将持续，炼化景气度打开上银行行长周期时间。供给端：1）受2020年至今疫情冲击，成品油要求降低炼油厂赢利不高，但是我们觉得更为重要，能源结构转型加快了东南亚澳大利地域炼油厂的停业整顿，2020-2022年期内早已关掉炼油厂经营规模达3044万吨级。对于我们来说欧洲地区系国际性石油巨头在增加新能源领域项目投资，但在传统式油气田和炼化行业投资意愿不够，而且在2022年油价上涨下也方案减少燃气生产量，并把长期性减少生产量，此外，欧洲地区系国际性石油巨头还在关掉传统式炼油厂。伴随着新冠疫情的好转，东南亚世界各国也正在逐渐计划和推广一个新的炼化产能，但2022-2025年内建成投产方案比较有限，依据他们的梳理，预估2022-2025年各自即将迎来1254、2574、498和1600万吨级炼化新产能完工，总计5926万吨级，但考虑到东南亚地域技术性条件有限，炼油厂宣布建成投产前预估还需要半年左右时间进行调节，具体生产量奉献要小于5926万吨级。我们用2022-2025年预估新增加产能扣减2020-2022年早已淘汰的产能，2022-2025年净炼化产能提高仅2882万吨级。而东南亚炼油厂水平约3亿多吨，等同于2022-2025年内仅总计净新增加9.6%上下炼化产能，年平均产能增长速度2.3%，而东南亚我国（越南地区、马来西亚、新加坡、马来西亚、泰国）2011-2021年均值GDP增长速度在5-10%，且东南亚自身就存在成品油空缺约1.07亿多吨，东南亚人口数量约6.41亿多，东南亚地域成品油要求提高发展潜力大，累加东南亚新冠疫情转好 加工订单迁移，东南亚加工制造业用食油和交通用食油等需求将持续增长，炼油厂经营规模增长速度将小于成品油要求增长速度。对于我们来说2022-2025年东南亚地域成品油供求将持续焦虑不安，2022年是东南亚炼化赢利往上转折点之时，2022-2025年东南亚将进入长期性炼化形势周期时间。2）欧洲和美国限制进口俄罗斯的成品油，并转为中东地区开展购置。而西方国家特别是欧洲的成品油在很大程度上取决于俄国，与此同时欧洲地区都是俄国最基本的成品油出口市场。2021年，欧盟国家销售市场占俄国成品油出口市场的43%，再加上欧洲地区其它地区，西欧地区占据着超出50%的俄国成品油出口市场。美国和英国公布对俄罗斯石油进口推行禁售后，4月俄罗斯对英国和美国的原油产销量基本上已降到0。因而对俄罗斯封禁的落实造成了欧美国家大量成品油购置新增订单注入中东地区，中东地区降低了向东南亚的产销量，促使东南亚成品油销售市场供应链管理焦虑不安。3）2021年，我国政府颁布碳达峰、碳排放交易现行政策，依法查处所得税整治山东地炼，下降石油非国营贸易进口配额及其成品油的出口配额，以缓解中国炼油厂领域高能耗、高碳钢排、高耗能问题。2021年后半年逐渐，中国成品油出口配额大幅下降，造成成品油出入口大幅度出现缩水。作为中国成品油的重要出入口地域，东南亚我国从中国进口的成品油总数也因此大幅下降，进一步使东南亚成品油销售市场供给端承受压力。需求端：1）东南亚地域新冠疫情减轻让投资者对长期全世界经济走势更为开朗，推动了东南亚世界各国加工制造业PMI走高，进而带动东南亚刚需。2）中国疫情的不断造成了我国疫情防控措施缩紧，有关出口贸易遭受严重危害，促使外贸订单流回东南亚。

聚酯领域底端翻转 现行政策加强提产管束，聚酯化纤行业赢利神经中枢将上升。短期来看，考虑到上海疫情缓解，防控措施慢慢松脱，中下游要求有望迎来大幅度反跳，聚酯领域上涨转折点即将到来。此外，进到2022年迄今，受国外车用汽油裂解价差走高危害，日韩炼油厂PX设备调产MX用以食用调和油，造成全世界PX提供收拢，PX价钱一路上涨。但考虑到将来PX产能建设工作压力依然比较大，PX阶段盈利向中下游PTA及聚酯迁移变成全产业链结构型新趋势，可是迁移力度和速率还和PX产能释放出来进展、PTA本身提供增长速度和中下游终端设备要求增长速度相关。长期来看，在减存量、控新量的行业政策带领下，累加双碳目标的逐渐贯彻落实，聚酯化纤行业整体产能放量上涨受到限制。融合近些年中央与地方公布的相关政策，不难发现将来化学纤维（聚酯）产业发展向着生态化、多元化、功能性等方向转型发展，在转型发展、炼化一体化的政策规定下，聚酯领域将加快淘汰落后中小型产能。浙江也提出要“严格控制新上石油化工、化工厂、化学纤维等高能耗新项目”，2022年浙江虽延缓了化学纤维等行业产能换置现行政策的落实，但限定领域总产能、严格控制新上产能的政策主旋律未产生变化。对于我们来说，化纤行业项目投资规律性将消弱。依据历史记录，化纤行业投资完成状况与产能推广状况具备较强的正相关性。2012年之前，化纤行业投资的规律性极强，当行业毛利率发生大大提高，就会引发新一轮的项目投资提产潮，而产能的集中化推广又会引发产能产能过剩，可能会导致行业利润率迅速下降，从而抑止公司的投资意愿，直至下一轮周期时间的来临。化纤行业在2004年初、2005年初、2007年初和2011年初各自经历过四轮扩大周期时间，尤其是2007年和2011年即将迎来规模性新增加产能释放出来。2012年后，化纤行业产能布局保持稳定，投资的周期时间特性逐渐变弱。2015年后，化学纤维新增加产能逐渐降低，对于我们来说，后面伴随着双碳现行政策再次强化对行业提产管束，化纤行业产能提高比较有限。现阶段聚酯领域的大规模提产已进入尾声，而近些年私营大炼化落地式推动聚酯上下游PX产能迅速释放出来。2019-2021年，PX、PTA、聚酯总计新增加产能分别是1745万吨级/年、2080万吨级/年和1348万吨级/年，上下游提产规模和提产速率都大幅度高过聚酯领域。从差价构造看来，2019年后，PX差价逐渐下挫，涤纶丝差价有增加趋向。据CCFEI数据统计，2022年，聚酯上下游PX和PTA预估新增加产能分别是1260万吨级/年和1360万吨级/年，乙二醇新增加产能预估为795万吨级/年，聚酯预估新增加产能为680万吨级/年，上下游提产经营规模远远高于中下游要求，中下游聚酯端成本费收益有希望扩张，聚酯化纤行业赢利神经中枢有希望上升。

与市场不同点：对于我们来说，市场对于恒力石化、浙江石化、盛虹炼化等国内私营大炼化新项目给予了较多关注，但对于恒逸菲律宾炼化新项目的关注度不足，对于我们来说东南亚成品油差价扩张并不是短期内状况，2022-2025年东南亚地域成品油供求将持续焦虑不安，2022年是东南亚炼化赢利往上转折点之时，2022-2025年东南亚将进入长期性炼化形势周期时间，销售市场一定程度上低估了恒逸菲律宾项目在形势暴发中的销售业绩变厚水平。现阶段东南亚成品油销售市场迈入超形势周期时间，成品油裂解价差迅速扩张，恒逸菲律宾凭着地区优势、税款优点、产品构造优点及其单位投资低成本等优势，在高形势周期时间下具有更多的业绩提升弹力。此外，对于我们来说聚酯领域底端翻转并不是短期内状况，在减存量、控新量的行业政策带领下，累加双碳目标的逐渐贯彻落实，聚酯化纤行业整体产能放量上涨受到限制，化纤行业项目投资规律性将消弱，而聚酯上下游提产经营规模远远高于中下游要求，中下游聚酯端成本费收益有希望扩张，聚酯化纤行业赢利神经中枢有希望上升。除此之外，通过二十余年磨砺发展趋势，公司已构成了“炼油厂-PX-PTA-聚酯”和“石油-苯-己内酰胺-丙烯酸树脂”一体化全产业链，赢利规律性起伏风险降低，凭着一体化优点更能享受行业景气上涨收益。

财务预测与投资评级：大家预测分析2022-2024年企业营业收入分别是1583、1727和1846亿人民币，增长速度为22.7%、9.1%和6.9%，归母净利润分别是51.48、55.73和61.05亿人民币，增长速度为51.1%、8.2%和9.5%，EPS（摊薄）分别是1.40、1.52和1.67元/股。相匹配市盈率市净率（以2022年5月27日收盘价格测算）分别是6.96、6.43和5.87倍，小于公司历史公司估值和相比企业估值。对于我们来说2022-2025年东南亚地域成品油供求将持续焦虑不安，2022年是东南亚炼化赢利往上转折点之时，2022-2025年东南亚将进入长期性炼化形势周期时间，恒逸菲律宾新项目将持续获益。聚酯领域底端翻转，现行政策加强提产管束，聚酯化纤行业赢利神经中枢将上升。企业涤纶布和绵纶全产业链将陆续放量上涨，企业全产业链横着扩张的同时也在竖向上进一步拓宽，业绩即将不断扩大。首度遮盖给与“买进”定级。

股票价格金属催化剂：聚酯行业景气指数底端翻转；国外成品油行业景气大幅上升；恒逸菲律宾二期项目进展加快。

风险因素：石油价格大幅度波动的风险性；东南亚销售市场新冠疫情反跳风险性；地缘政治风险；成品油价钱大幅下跌风险性；中国PTA产能加重造成盈利不断摊薄风险；炼化产能产能过剩风险；下游产品盈利修补缓慢的风险性；恒逸菲律宾二期项目审核推迟风险性。

证券之星大数据中心依据近三年公布的券商报告数据计算，国泰君安邓勇研究者精英团队对该股科学研究比较深层次，近三年预测分析精确度平均值为73.74%，其预测分析2022年度归属净利润为赢利35.09亿，依据市场价计算的预测分析PE为10.18。